第113章 历史比较（1/2）

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第113章历史比较(第1/2页)

冰冷的“极端数值”，是市场“心电图”的实时快照，揭示了此刻病理的危重程度。然而，一张孤立的快照，无法判断这是急性发作还是慢性衰竭，是偶发危机还是系统崩溃的先兆。要理解“现在”，必须将“现在”置于“过去”的谱系之中。陆孤影需要回答一个至关重要的问题：当前的极端，在历史的坐标系中，究竟处于什么位置？是“罕见”的，还是“史无前例”的？是“底部区域”，还是“半山腰”？

“历史不会简单重复，但会押着相同的韵脚。”这句被无数投资者咀嚼过的话，此刻对他而言，不是预测未来的水晶球，而是校准认知的标尺。他不是要寻找与过去完全一致的图表形态，而是要辨识那相似的、在人性恐惧驱动下反复奏响的“韵脚”——那些在历次市场绝望底部反复出现的、可量化的行为与估值特征。

他启动“历史比较”程序，目标明确：为当前的“恐慌指数”各项极端数值，寻找历史锚点。这需要从浩如烟海的公开资料、研究报告、乃至零散的历史数据中，费力地打捞那些尘封的、关于“过去如何”的记忆碎片。他重点回溯了A股市场进入新世纪后，几次具有代表性的、被普遍认为是“大底”或“极度恐慌”的时期：

1.2005年6月（998点前后）：股权分置改革启动前的至暗时刻，市场对全流通的恐惧达到顶峰。

2.2008年10月-11月（1664点前后）：全球金融危机最恐慌阶段，系统性风险全面爆发。

3.2013年6月（“钱荒”导致的1849点）：流动性骤然枯竭引发的恐慌性下跌。

4.2016年1月（熔断机制引发的2638点）：制度性冲击叠加经济下行担忧。

5.2018年12月（2449点前后）：中美贸易摩擦、去杠杆、经济下行三重压力下的情绪冰点。

他清楚，每一次危机的诱因、背景、政策环境都截然不同。他比较的不是“原因”，而是危机在市场中留下的、可观测的、反映群体恐惧程度的“痕迹”。

他建立了一个简明的历史对照表，将当前（记为T0）的主要“恐慌指数”维度数据，与上述五个历史时期（T1-T5）的典型或峰值数据（基于他能找到的最可靠记载）进行比对。这不是严谨的学术研究，数据来源不一，精度有限，但他只需要“模糊的正确”，以勾勒出历史极端情境的大致轮廓。

【市场广度与强度】

当前（T0）：下跌家数比>75%持续，创52周新低个股占比>25%。

历史参照：

T5（2018年底）：曾出现连续多日上涨家数不足300家（占比15%。

历史参照：

T1（2005年998点）：全市场PE中位数极低（约15倍，但当时盈利基数不同），破净股比例极高（缺乏精确数据，但感受上可能超过20%）。

T2（2008年1664点）：全市场PE估值触及历史大底区域（沪深300PE约12倍），破净股大量出现。

T3（2013年1849点）：小盘股估值泡沫破裂，但整体估值未及历史最低，破净股集中在强周期行业。

T5（2018年底）：全市场PE、PB估值处于历史最低10%分位区间，破净股比例超过10%。

初步结论：当前整体估值水平（PE/PB分位）已与T5（2018年底）相似，进入历史极低区域。但相比T1、T2那种因经济硬着陆和全球性危机导致的、更彻底的“废墟式”估值，可能仍有差距。不过，考虑到当前经济结构与彼时不同，单纯点数比较意义有限，估值的历史分位是更可靠的标尺。结论：估值已处于历史性底部区域。

【资金与杠杆】

当前（T0）：融资余额自高点回落约28%，新基金发行冰点，ETF结构性净申购。

历史参照：

T2（2008年）：当时两融规模很小，但基金发行同样冰点，资金外逃严重。

T3（2013年“钱荒”）：银行间流动性枯竭传导至股市，资金极度紧张，与当前“资产荒”下的结构性流动性枯竭有相似之处，但诱因不同。

T5（2018年底）：融资余额持续下降，去杠杆压力明显，基金发行困难。

初步结论：资金面的特征（杠杆收缩、增量断绝）是熊市末期的典型表现，当前情况与T5时期类似，甚至因经济预期更弱而更甚。但T3时期的“钱荒”是更剧烈的流动性休克。结论：资金面已呈现熊市末期冰封特征，但尚未经历类似“钱荒”的急性流动性危机冲击。

【衍生品与情绪指标】

当前（T0）：期指深度贴水（年化-8%以上），期权PCR高位（>1.5）。

历史参照：

T2（2008年）：当时无期指、期权。

T4（2016年熔断）：期指曾出现罕见的大幅贴水，市场恐慌情绪集中宣泄。

T5（2018年底）：期指持续贴水，但深度和持续时间可能不及当前。

初步结论：衍生品市场显示的悲观和避险情绪已达到历史较高水平。特别是期指深度贴水，反映出机构和对冲盘强烈的悲观预期。该指标显示的市场情绪“冷度”，已接近或达到历史极端区间。

【“投降”行为与市场特征】

当前（T0）：个股闪崩偶有，白马补跌，销户论再现，讨论热度低，绝望麻木情绪主导。

历史参照：几乎每一次历史大底（T1,T2,T5），都伴随着以下部分或全部特征：1)优质股被无差别抛售（最后的多头投降）；2)市场成交量极度萎缩（流动性枯竭）；3)长期投资者信心崩溃（“再也不碰股票”）；4)政策底与市场底博弈，利好麻木。当前市场已出现T5（2018）时期的许多特征（白马补跌、成交低迷、信心涣散），但T2（2008）时期那种全球性恐慌和国内“四万亿”刺激前的绝对绝望，似乎更为深重。

初步结论：市场已进入“熊市末期”的典型情绪和行为模式，具备“底部区域”的诸多特征（优质资产被抛售、成交低迷、长期信心丧失）。但与历史上最极端的恐慌时期（如2008）相比，似乎还缺少某种“最后一跌”的、彻底释放所有抛压的、摧枯拉朽式的“投降式”暴跌。当前更接近“阴跌磨底”式的情绪消耗。

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